四季度需求稳中略降:综合经济波动及季节性因素,我们预判四季度钢铁真实需求趋势为环比稳中略降,并估算四季度国内钢铁日均消费量为205万吨/日,由于季节性因素,分月看呈前高后低趋势,预测10-12月国内钢铁日均消费量分别为208万吨、204万吨、203万吨;
存货周期偏弱:受需求周期制约及矿价下行预期影响,四季度存货周期将受谨慎预期主导。结合目前钢材库存的绝对水平,我们对四季度中间订单量假设为-5万吨/日,10-12月分别为-7万吨、-5万吨、-3万吨;
短期冲击产能瓶颈概率不大:假设4季度日均净出口量维持在13万吨/日的水平,结合我们对需求量、中间订单量的预测,算出10-12月份钢铁日产量分别为214万吨、212万吨、213万吨。由于产能瓶颈的临界区域应接近230万吨,因此四季度钢产量离此仍有距离,出现产能阶段性短缺的概率偏低,冶炼利润将维持在低位运行;
中长期等待钢铁冶炼转机:虽然国内经济增速放缓是中长期趋势,但只要增速不发生断崖式下降,需求增量仍足以消化处于刹车期的钢铁新增产能。若假设钢铁需求增速从近两年的6%-7%回落至4%-5%,则钢铁年需求增量仍有3100万吨-3900万吨,在2014年产能增量仅有约2000万吨的情况下,行业开工率将呈上升趋势。2013年三季度钢铁冶炼环节已出现挑战产能瓶颈的可能,在开工率持续上移的情况下,未来钢铁业将继续接近临界区域,且在某一时点阶段性达到产能瓶颈的概率较2012-2013年大大增加。此外受益于大气污染治理,钢铁供给收缩可能随时触发,对行业供需环境影响巨大,后期须密切关注政策信号;
投资策略——布局时间:
等待时机:我们预判四季度钢铁需求周期稳中略降、库存周期偏弱,当季钢厂订单可能环比略有回落,行业盈利水平应略低于三季度。若四季度钢铁股出现回调,这将是布局后期行情的机会。一旦未来钢铁冶炼再次逼近瓶颈区域、利润弹性增加,低估值、盈利恢复的股票将是首选,包括ST鞍钢、马钢股份、华菱钢铁;
布局钢管景气行情:受益于中石化出疆管线等大项目启动,2014年油气输送管领域景气周期继续向上将是大概率事件。但目前A股油气管线类公司13年PE估值平均在28x,处于偏高水平,待估值回归,即可布局2014年景气行情。在不锈钢管领域,久立特材作为国内技术龙头企业,有望在LNG接收站、LNG船用不锈钢焊管、镍基合金油井管、核电用管等高壁垒领域与数量有限的竞争对手分享市场总量的快速扩张,迎来快速成长期,我们看好公司股价的长期表现。